打開任何一個鏈上數據儀表板，市場往往被劃分為兩大陣營：長期持有者決定價格的價值底線，而短期持有者則主導了底線之上的劇烈波動與短期情緒反饋。
短期持有者（Short-Term Holder，簡稱 STH）在鏈上數據中扮演著類似交易量與即時情緒指標的角色。它反映了最近市場中活躍資金的成本區間與心理承受極限。然而，許多人在解讀時容易忽略其鏈上定義邊界，導致在關鍵轉折點誤讀信號。從鏈上底層邏輯出發，理解其成本基礎、關鍵指標體系與行為模式，是建立理性分析框架的核心基礎。
短期持有者是什麼？鏈上數據的劃分邏輯
區塊鏈本身不記錄使用者的身份或帳戶背景，鏈上分析所能追蹤的是未花費交易輸出（UTXO，即每筆尚未花費的幣）或地址餘額的最後移動時間。所謂短期持有者，是指所持有的代幣自上次鏈上移動以來未超過特定時間閾值的籌碼群體；相對地，跨越該時間門檻的籌碼則歸類為長期持有者（Long-Term Holder，LTH）。
這項分類的單位是「幣（UTXO）」而非「人」。同一個錢包地址中可能同時包含不同年齡的資產。今天從交易平台提存的資產自移動那一刻起便計入 STH 範疇，而同地址內數年前存入且未變動的資產仍屬於 LTH。因此，鏈上數據統計的是「STH 供應量」而非具體人數。
155 天時間分界線的統計依據
主流鏈上數據分析機構（如 Glassnode Academy）通常將 155 天 設定為比特幣 STH 與 LTH 的劃分門檻：未滿 155 天的籌碼為 STH，達到或超過 155 天則轉化為 LTH。
這個門檻源於對歷史 UTXO 年齡與花費行為的統計研究。數據表明，持幣時間越長，該筆資產在短期內被轉移或花費的概率隨之呈現非線性下降；當持幣時間跨過約 155 天後，資產在面臨短期市場波動時被拋售的統計概率顯著降低。需要明確的是，這是一項基於市場行為模式的統計經驗劃分，而非絕對的技術規則。
不同鏈架構與分析維度的差異
在不同區塊鏈架構與研究體系下，劃分方式存在客觀差異：
| 架構／數據機構 | 常用統計標準 | 分類依據與特點 |
|---|---|---|
| 比特幣（UTXO 模型） | 155 天閾值 | 精確追蹤每筆 UTXO 的產生與花費年齡 |
| 部分研究機構自訂口徑 | 30 / 90 / 180 天等 | 根據不同研究週期自訂短期持幣窗口 |
| 帳戶模型鏈（如以太坊） | 視各平台模型而定 | 主要基於地址餘額最後變動時間進行近似估算 |
帳戶模型（如以太坊）由於不具備獨立的 UTXO 幣齡結構，分析多依賴地址活動時間進行估算，且質押、合約交互與流動性遷移等操作亦會產生鏈上轉移。因此，在分析非 UTXO 鏈的數據時，需考量模型帶來的統計噪聲。
短期持有者成本基準（STH Realized Price）
已實現價格（Realized Price）是將鏈上每筆資產最後一次移動時的價格加權平均計算得出。將此統計範圍收窄至 STH 籌碼群體，即得出短期持有者成本基準（STH Cost Basis），它代表了近期進場參與者的整體平均持倉成本。
該指標能夠直接反映近期活躍籌碼的盈虧心理狀態：
- 價格高於 STH 成本基準：近期買方整體處於浮盈狀態，市場持幣信心相對穩定，拋售壓力通常較低。
- 價格跌破 STH 成本基準：近期買方整體轉為浮虧，極端行情下容易引發恐慌性割肉止損。
- 回踩與反彈阻力特徵：在上升趨勢中，回調至 STH 成本線附近常因短期獲利盤換手完畢而展現支撐作用；在下行趨勢中，反彈至該線附近則常伴隨解套保本賣壓。
需要注意的是，成本基準屬於加權平均數據，反映的是整體籌碼重心的分布區域，而非每位參與者的精確點位。
核心短期持有者指標體系
要評估短期籌碼的實際處境與流動方向，通常需要結合多項維度的衍生指標共同驗證：
1. STH-SOPR（已花費產出利潤率）
根據 Glassnode Academy 關於 SOPR 的定義，SOPR 衡量的是鏈上被花費資產的賣出價值與實現價值之比。只針對 STH 統計的 STH-SOPR 反映了近期持有者在賣出時的實際盈虧表現：
- 數值 > 1：表示當日賣出轉移的短期籌碼平均處於獲利狀態。
- 數值 < 1：表示短期籌碼處於虧損割肉狀態。若深度低於 1 且持續收窄回升，常反映拋壓邊際減弱。
2. STH-MVRV（市場價值與實現價值比）
根據 Glassnode Research 對 MVRV 的解析，MVRV 是現貨價格與已實現價格的比值。STH-MVRV 衡量的是短期持有者整體未實現（帳面）利潤或虧損的倍數。當數值顯著偏離 1.0 時，通常指示短期市場情緒進入過熱（高浮盈）或極度恐慌（深浮虧）區間。
3. STH 供應量佔比（STH Supply Ratio）
統計 STH 持幣總量佔全網流通供應量的比例。在趨勢擴張期，隨著熱度提升與老幣轉移，STH 供應佔比通常攀升；在沉澱期與修復期，換手放緩且籌碼自然老化，STH 佔比多維持在相對低位。
4. 已實現盈虧淨值（Net Realized Profit/Loss）
根據 Glassnode Academy 關於實現損益的說明，該指標統計鏈上花費資產所實現的總利潤與總虧損差額。STH 淨虧損的急劇放大常對應恐慌性拋售階段，而虧損收斂則意味著潛在拋售力量的釋放進入尾聲。
市場認知誤區：短期持有者不等於散戶
在鏈上分析中，一個常見的誤區是將 STH 直接等同於散戶群體。事實上，鏈上統計只區分時間屬性，無法識別操作實體：
- 機構與做市商行為：造市商的庫存調撥、量化機構的對沖操作、交易平台的冷熱錢包整理，其鏈上資產移動後均會被計入短期籌碼。
- 實體調整指標（Entity-Adjusted）：為降低機構內部錢包整理對數據的干擾，分析機構發展出實體調整算法，將屬於同一控制實體的多個地址合併去噪，以更準確地衡量真實市場換手。
實戰觀察路徑與常見風險點
在整合短期持有者鏈上數據時，建議遵循層次化的觀察邏輯：
- 評估偏離度：檢視現價與 STH 成本基準的相對距離，確認當前市場處於浮盈擴張還是浮虧承壓狀態。
- 觀察花費意願：透過 STH-SOPR 均線走勢，判斷近期賣方主要是在獲利了結還是在虧損清倉。
- 追蹤籌碼沉澱：結合 STH 供應佔比的月度變化，觀察新增流動性是在加速進場還是籌碼正在向長期沉澱過渡。
- 交叉驗證：將鏈上籌碼數據與合約資金費率、衍生品持倉量及主流交易場所資金流向進行對照，避免單一指標假訊號。
常見問題（FAQ）
Q1：為什麼比特幣鏈上分析大多採用 155 天作為短期持有者的界線？
155 天是基於歷史 UTXO 花費概率統計得出的經驗門檻。數據顯示，持幣超過 155 天後，該資產在短期內被再次移動或拋售的概率顯著降低。這是描述群體持幣行為變化的經驗劃分標準。
Q2：短期持有者成本基準（STH Realized Price）如何作為市場支撐或阻力參考？
STH 成本基準代表近期入場籌碼的加權平均價格。當行情處於上升趨勢並回調至該位置時，由於短期籌碼整體盈虧平衡，往往伴隨換手減速與心理支撐；而在下跌趨勢中反彈至該位置，常面臨解套資金的保本離場壓力。
Q3：以太坊等非 UTXO 區塊鏈的短期持有者數據可靠嗎？
以太坊等帳戶模型鏈缺乏原生獨立的 UTXO 年齡維度，其統計主要依賴地址餘額最後變動時間進行近似估算。加之質押合約、流動性池交互與內部轉帳等行為，數據可能包含更多干擾項，分析時應保留適度誤差空間。
Q4：STH 供應量減少是否必然代表市場進入牛市囤幣期？
不一定。STH 供應量減少既可能是籌碼隨時間推移自然老化轉入 LTH，也可能是市場活躍度降低、新資金流入放緩的表現。需結合總交易活躍度與具體花費指標進行綜合判斷。
