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修订了关于“155 天”的来源，使用 **Glassnode** 等链上研究的标准定义，避免使用虚构引用。移除了不确定的资料来源，并替换为更可靠的依据。
修正了表格中“超过 10 年”所对应的历史年份为“2016 年之前或更早年代的籌碼”。 调整了表格的宽度样式，移除了所有 `width` 和 `max-width` 属性。
对加密资产市场进行了风险提示。 提供的市场数据具有时效性，请谨慎参考，并自行进行风险评估。 加密资产价格可能波动，请在投资前咨询专业人士。
FAQ
什么是 HODL Waves?
HODL Waves 通过分析比特币在链上的移动情况，帮助理解不同持有者群体（例如，长期持有者）的行为。
数据来源是什么?
主要数据来自公开的链上数据，如 Glassnode 等。
数据是否实时？
数据具有时效性，建议结合市场最新信息进行分析。
风险提示是什么?
加密资产价格波动大，投资需谨慎，请在投资前咨询专业人士。
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每天花五分鐘觀察鏈上數據，**HODL Waves** 絕對值得佔用其中關鍵的一分鐘。這項指標將所有已開採的比特幣依據「最後一次在鏈上移動距今的時間」進行分層，並將各層按照佔全網流通量的比例堆疊起來，沿著時間軸展開。靠近圖表底部的是多年未移動的深層沉睡籌碼，靠近頂部的則是近期頻繁轉手的高流動性籌碼。整條視覺河流在牛熊週期轉換間會劇烈變形：牛市頂部時年輕色帶急劇膨脹，熊市築底時老幣色帶則穩步增厚。
單純觀察行情價格，看到的是交易結果；結合 **HODL Waves**，則能透視籌碼背後的實質行動者：究竟是短期投機買家在互相換手，還是沉睡了三到五年的老地址正在將籌碼派發回市場。這張圖表不提供毫秒級的進出場點位，但它能精準呈現市場底層的籌碼結構與週期溫度。
HODL Waves 的起源與構成邏輯
「hodl」一詞源於 2013 年底 Bitcointalk 論壇的一篇經典貼文，發帖者將 hold 誤打為 hodl，隨後被加密社群引申為「堅定持有、不為短線波動所動」的代表性詞彙。**HODL Waves** 圖表隨後由鏈上分析機構推廣普及，目前 Glassnode、Bitbo、Checkonchain 與 Unchained 等主流分析平台均有各自的視覺化版本，最長數據可完整回溯至 2009 年比特幣創世區塊。
座標軸與百分比約束
圖表的橫軸為時間軸，縱軸為全網流通供應量的相對百分比（0% 至 100%）。每一個色帶代表一個特定的幣齡區間，例如「1 至 3 個月」或「3 至 5 年」。由於所有色帶的百分比總和恆等於 100%，某一個幣齡區間的增厚，必然伴隨著其他區間的壓縮。這個動態平衡約束讓觀察者能隨時比較不同持有週期的相對權重，避免被單一絕對數值誤導。
常見的幣齡分帶與市場含義
| 幣齡區間 | 大致對應的鏈上主體 | 值得關注的異動訊號 |
|---|---|---|
| 少於 1 天 | 當日換手籌碼，多數情況為交易所做市與極短線流轉 | 單日異常飆高常來自大額冷熱錢包內部調撥 |
| 1 天 – 1 週 | 短線日內交易者與高槓桿投機資金 | 連續數週增厚反映市場追漲情緒高漲 |
| 1 週 – 1 個月 | 波段操作資金與突破跟進者 | 擴張斜率代表短期動能的爆發力道 |
| 1 – 3 個月 | 當前趨勢中入場的順勢買家 | 這一層厚度決定中短期支撐力道與籌碼穩定度 |
| 3 – 6 個月 | 跨過短線門檻的中期持幣者 | 在深幅回調時最先被考驗持倉信心的一層 |
| 6 – 12 個月 | 中期穩健持有者 | 其佔比變化往往是長期持幣指標的領先信號 |
| 1 – 2 年 | 前一輪週期中段或頂部進場的持有者 | 色帶變薄常對應解套回本時的拋售潮 |
| 2 – 3 年 | 完整經歷過深熊考驗的堅定籌碼 | 此層若出現加速流出，通常意味著大戶派發開始 |
| 3 – 5 年 | 跨越減半週期的核心信仰者與資深玩家 | 異動頻率極低，一旦大幅滑落具備高度預警價值 |
| 5 – 7 年 | 早期參與者、早期礦工及早期託管機構 | 需排查託管商架構遷移引發的假訊號 |
| 7 – 10 年 | 極深層休眠供應 | 佔比減少多伴隨行業歷史級別的大額事件 |
| 超過 10 年 | 2016 年之前或更早年代開採與轉入的遠古沉睡籌碼 | 包含早期極致持幣者與永久丟失私鑰的部分 |
在鏈上分析領域，Glassnode 與 Coin Metrics 等主流機構將 **155 天（約 5 個月）** 定義為短期持有者（STH）與長期持有者（LTH）的關鍵分水嶺。研究表明，持幣超過 155 天後，該筆籌碼再次被花費的統計概率會顯著下降，成為支撐網絡基底的非流動性資產。
幣齡計算原理：UTXO 的生命週期
比特幣底層沒有傳統銀行系統中的帳戶餘額概念，而是完全基於 **UTXO（未花費交易輸出）** 模型運行。每一筆鏈上轉帳的本質，都是將一個或多個既有的舊 UTXO 銷毀，並同時生成一個或多個面額不同、但總額匹配的新 UTXO。每個 UTXO 都烙印著它被打包進區塊的時間戳。
一個 UTXO 的幣齡，即為當前區塊時間減去其出生時間。一旦該 UTXO 被作為交易輸入花費，其原本積累的幣齡立即歸零，新生成的 UTXO 則重新自 0 天起算。因此，**HODL Waves** 記錄的是「鏈上輸出自上次移動以來的沉寂時長」，而非特定投資人在鏈下的真實持有心態。
核心認知： 幣齡隨時間被動增長，並不等同於持幣者在主動買入；而幣齡歸零也僅代表鏈上發生了 UTXO 消耗，不代表一定發生了二級市場賣出。
導致幣齡被動歸零的非交易行為
- 交易所冷熱錢包管理： 交易所定期進行大額資金歸集與整理，數萬枚沉睡籌碼換到新錢包會重置幣齡。
- 客戶端 UTXO 碎片合併： 用戶為了降低未來轉帳的手續費，主動發起零碎 UTXO 合併。
- 銘文與新資產協議交互： Ordinals 或 Runes 相關協議操作常將舊 UTXO 作為輸入進行拆分或銘刻。
- 機構託管架構更換： 合規託管商執行定期密鑰輪換、多簽策略升級或準備金審計。
- 隱私混幣協議流程： 使用 CoinJoin 等混幣技術打破鏈上關聯性時產生的大量新輸出。
讀圖核心：三種指標波形特徵
一、年輕色帶全面擴張（牛市中後期狂熱）
當「1 天至 1 週」、「1 週至 1 個月」及「1 至 3 個月」等淺色區間同步變厚時，意味著鏈上大量籌碼正以極高頻率在不同主體間換手。這通常與行情快速拉升、市場情緒亢奮及外部槓桿湧入高度吻合。這種結構並非即刻見頂的信號，但表明**市場籌碼結構正在變脆**——越來越多的幣集中在浮盈較薄或高位進場的短期買家手中，一旦價格出現急跌，極易觸發連鎖踩踏。
二、老幣色帶快速萎縮（成熟籌碼獲利派發）
當「2 年至 3 年」、「3 年至 5 年」甚至更老的色帶厚度顯著下行，同時頂部年輕區間急劇變厚時，代表長期休眠的大戶正在將低位積累的籌碼逐步推向二級市場。在比特幣歷史週期的幾次主要頂部構建階段，均能觀察到老幣層自下而上被層層侵蝕的典型特徵。老籌碼的大規模離場，是供求關係由緊縮轉向過剩的重要先行指標。
三、老幣色帶在長期橫盤中穩步增厚（熊市築底與沉澱）
在市場成交低迷的深度熊市或漫長震盪期，圖表下半部的深色區間會緩慢但持續地向上擴張。這是因為每日新產出的區塊獎勵微乎其微，而絕大多數存量籌碼保持不動，在時間推進下自然步入更高年齡區間。當「1 年以上」籌碼佔比攀升至歷史高位區間時，表明市場浮動供應已極度枯竭，具備堅實的築底結構特徵。
週期轉折點的兩種極端形態
底部特徵：沉睡籌碼佔據絕對主導
在熊市末期，市場投機交易降至冰點。**1 年以上的持幣年齡層佔比往往膨脹至 65% 至 70% 以上**，頂部年輕區間被壓縮為邊緣窄帶。這表明短期投機客已基本被洗出場外，仍在持幣的大多數是成本極低或意志堅定的主體，二級市場的可流通拋壓降至極限。
頂部特徵：老幣被大量喚醒，短線籌碼極致膨脹
在牛市主升浪尾聲，籌碼轉換達到巔峰。**3 個月以內的年輕籌碼佔比可激增至 40% 甚至更高**。歷史數據表明，當 1 至 2 年與 2 至 3 年的老幣被快速喚醒並轉化為年輕 UTXO 時，往往預示著全網平均持幣成本被大幅推高，牛市進入最後的博傻與流動性再分配階段。
結合幣天銷毀（CDD）校準異動強度
單看 HODL Waves 色帶變薄，有時無法精準區分是「海量中齡幣轉移」還是「極少數遠古巨鯨整理錢包」。引入 **幣天銷毀（Coin Days Destroyed, CDD）** 指標進行加權，能夠清晰量化每一次籌碼移動的真實權重：一枚沉睡 5 年的比特幣移動所產生的幣天銷毀數值，是一枚沉睡 1 天比特幣的 1800 多倍。將兩者疊加分析，能有效過濾掉單一地址整理產生的數據雜訊。
機構託管與現貨 ETF 帶來的結構性變數
自美國 SEC 於 2024 年 1 月正式批准多檔現貨比特幣 ETF 上市交易以來，鏈上生態發生了深遠的結構性轉變。大量流入 ETF 的底層比特幣被存放在專業託管商的冷錢包中，這些錢包內的籌碼在常態下鮮少發生鏈上轉移，其幣齡將持續被動累積。
這帶來了新的解讀挑戰：二級市場上的 ETF 份額每日換手頻繁，但底層鏈上的比特幣卻靜止不動。這意味著圖表底部老幣色帶的擴張，有一部分來自合規託管架構的靜態沉澱，而非完全由散戶的「鑽石手」信仰所驅動。在分析當前週期的數據時，必須將這類機構託管的結構性鎖倉因素納入考量。
多維鏈上指標協同驗證體系
單一指標永遠無法涵蓋市場的全貌。將 HODL Waves 與以下指標組合使用，能建立更立體的判斷框架：
- MVRV Z-Score： 評估比特幣流通市值與已實現市值的偏離倍數，為 HODL Waves 的籌碼年齡結構提供估值過熱或低估的錨點。
- 已實現價格（Realized Price）： 依據全網 UTXO 最後移動價格計算的鏈上平均持倉成本線，是熊市探底與牛市回踩的核心心理關口。
- 花費輸出利潤率（SOPR）： 監控鏈上轉移籌碼的即時盈虧狀態，特別是長期持有者版本（LTH-SOPR），能確認老幣移動究竟是在獲利了結還是在恐慌割肉。
- 長期持有者淨持倉變化（LTH Net Position Change）： 直觀呈現老籌碼群體的月度增減柱狀圖，量化積累與派發的具體斜率。
- 交易所淨流量（Exchange Netflow）： 追蹤籌碼是流向中心化交易所準備賣出，還是提現至鏈上錢包沉澱。
實務覆盤操作步驟
- 統一數據口徑： 在 Glassnode、Bitbo 或 Checkonchain 中選定一個長期跟蹤的平台。不同平台的過濾演算法與年齡區間劃分存在微小差異，固定單一數據源比頻繁切換更能捕捉趨勢變化。
- 鎖定週線級別： 鏈上幣齡分析屬於宏觀週期指標，應以週線或月線為觀察窗口，忽視日線級別的偶然波動。
- 記錄核心比率： 建議在每週覆盤時記錄「1 年以上長期籌碼佔比」與「3 個月以內短期籌碼佔比」，建立屬於自己的週期坐標軸。
- 核驗宏觀事件： 當發現深層老幣色帶出現突發性收縮時，優先排查行業大額託管遷移、黑天鵝清算或大型機構資產重組公告，排除結構性雜訊。
數據時效與風險聲明
這份指南的數據口徑、圖表呈現與歷史特徵分析截至 2026 年 5 月。鏈上數據僅反映區塊鏈帳本的客觀歷史記錄，不代表對未來價格走勢的確定性保證。加密資產市場具備極高波動性，各項內容僅供資訊分享與分析方法學習，不構成任何形式的要約、投資建議或財務決策依據。
常見問題（FAQ）
Q1：HODL Waves 年輕色帶快速膨脹，是否意味著行情必須立即賣出？
不一定。在強勁的牛市主升浪初期與中期，新資金持續湧入必然帶動短期換手率暴增，年輕色帶膨脹是趨勢向上的健康表現。只有當年輕色帶佔比達到歷史極值、老幣層出現劇烈且持續的萎縮、同時疊加 MVRV 等估值指標嚴重超買時，才構成高風險派發預警。
Q2：交易所整理內部錢包會造成什麼樣的圖表假訊號？
中心化交易所如果將存放數年的冷錢包資金集中調撥至新地址，鏈上會生成一批全新的 UTXO。這會導致在當天的圖表上，「少於 1 天」的色帶瞬間出現異常尖峰，同時對應的歷史老幣色帶小幅變薄。這類技術調撥通常在後續數天內不再有後續拋售行為，可透過交易所地址標籤與流入流出數據進行排查。
Q3：為什麼業界公認以 155 天作為長短期持有者的分界？
155 天並非隨意挑選的數字，而是鏈上數據機構透過對比特幣全歷史 UTXO 進行統計回測得出的臨界點。數據證明，一筆籌碼在持幣達到 155 天後，在短期內被花費拋售的機率呈現斷崖式下降。超過 155 天的籌碼通常對應價值投資者、長期沉澱資金或機構倉位。
Q4：現貨比特幣 ETF 的普及對解讀這項指標有何長期影響？
ETF 發行商將底層資產集中託管在少數合規託管商的冷錢包中，這些資產在鏈上極少移動，使「老幣色帶」在圖表上顯得更加肥厚。解讀時不能簡單將所有老幣等同於散戶信仰者，需要結合 ETF 份額申贖數據與機構持倉報告，區分哪些是託管鎖定，哪些是鏈上自主囤幣。
Q5：初學者日常觀察 HODL Waves，最簡單的看圖原則是什麼？
最簡單的三步原則是：一看「底部深色區（1 年以上）是否在增厚」，增厚代表沉澱蓄勢；二看「頂部淺色區（3 個月以內）是否過熱」，過熱代表投機擁擠；三看「深色區是否突然加速縮水」，加速縮水代表老籌碼正在向市場交出籌碼。
