UTXO盈虧指標怎麼讀：用獲利與虧損比率判斷比特幣市場週期

假設在 2023 年 10 月以每枚 27,000 美元的價格買入 0.6 BTC，這 0.6 BTC 在比特幣鏈上並不會變成「帳戶餘額」，而是記錄為一筆「未花費交易輸出」（UTXO），並綁定產生時的價格基礎：27,000 美元。若後續將其中 0.2 BTC 轉移至另一錢包，原先 0.6 BTC 的 UTXO 便被花費，同時生成兩筆新的 UTXO：一筆 0.2 BTC 給收款方，另一筆 0.4 BTC 找零返回。這兩筆新輸出的成本價，均按轉帳當天的市場價格重新標記，原先 27,000 美元的鏈上記錄隨之終結。

這個「最後一次移動時的價格」，構成了比特幣鏈上盈虧分析的地基。比特幣帳本不記錄帳戶餘額，只記錄龐大的 UTXO 集合。將全網所有 UTXO 按各自最後移動時的價格計算總值，即得出實現市值（Realized Cap）。傳統市值是以當前價格乘以全部流通量，實現市值則以每枚幣各自的最後移動價格加總，反映全網持幣者的加權成本總額。

比對每個 UTXO 的成本價與現價，鏈上籌碼被劃分為兩部分：成本低於現價的盈利幣，與成本高於現價的虧損幣。兩者的比例關係，即是觀察UTXO盈虧狀態的基礎，展現全市場持倉者當下的帳面浮盈與浮虧分佈。

存量指標：盈利供應佔比、NUPL 與 MVRV 的互補視角

盈利供應佔比（Percent Supply in Profit）量度全網流通幣量中當前市價高於成本價的比例。該指標反映長期籌碼結構的宏觀週期演變：在歷次牛市高位區間，該讀數常於 90% 至 95% 以上維持數週甚至數月；而在深熊築底期，盈利佔比往往下探至 50% 甚至更低水準。

NUPL（淨未實現盈虧）將全市場浮動盈虧壓縮為單一比率，計算公式為：(市值 − 實現市值) ÷ 市值。依據 Glassnode 的指標定義，NUPL 為正表示全網總體處於淨盈利，為負則代表全網平均成本高於現價，整體處於淨虧損。當 NUPL 突破 0.75 進入極度貪婪區間，表明浮盈佔總市值比重極高，上方套牢盤阻力雖低，但隨之累積的潛在獲利了結賣壓亦顯著增加。

MVRV（市值 ÷ 實現市值）與 NUPL 共享底層數據，但以溢價倍數呈現。MVRV 低於 1.0 表明市場整體破發，歷史上多對應熊市價值區間；MVRV 大幅抬升至 3.0 以上，則代表價格相對全網平均成本產生了顯著溢價。

存量指標的結構性偏誤

早期開採且多年未曾移動的比特幣（包含遺失私鑰或長期冷儲存的幣），其記錄成本極低，長期被劃入盈利供應中。這使盈利供應佔比與 NUPL 存在結構性基準墊高現象。因此，比對不同週期數據時，需注意非活躍老幣帶來的偏移，或結合只統計活躍籌碼的篩選口徑進行修正。

流量指標：SOPR、aSOPR 與已實現盈虧的動態捕捉

存量指標呈現靜態分佈，流量指標則記錄鏈上交易的動態反饋。SOPR（花費產出利潤率）計算當日被花費 UTXO 的產出價格與創建成本之比。SOPR 大於 1 代表當日換手籌碼平均獲利離場，小於 1 則代表平均虧損割肉。

由於鏈上存在中繼轉帳、閃兌與短時內部調撥，未經處理的 SOPR 易受短期噪聲干擾。調整後 SOPR（aSOPR）透過剔除生命週期短於 1 小時的輸出，有效降低高頻內部流轉帶來的統計失真。需要注意的是，aSOPR 主要解決極短時噪音，對於跨期較長的交易所冷熱錢包調配、託管機構大額遷移等操作，仍需配合實體調整指標（Entity-Adjusted）或鏈上標籤數據交叉驗證。

已實現盈虧（Realized P/L）將每日鏈上發生的盈虧換算為具體金額。在市場回調時，若價格創出新低但已實現虧損金額（紅柱）顯著收斂，通常意味著在當前價格區間內，持有者的恐慌拋售意願已逐步衰竭。

核心 UTXO 盈虧指標全景對照

週期情緒分區與持倉結構解讀

在鏈上分析實踐中，NUPL 常被劃分為五個典型情緒區間以輔助週期定位：

判讀區間時，維持時間與背離特徵比單純觸及某個數值更具參考價值。例如，當盈利供應佔比處於 90% 以上高位運行相當時間後，價格雖創微幅新高，但盈利佔比與 NUPL 卻領先出現鈍化下行，往往反映高位籌碼已在不同群體間展開深層換手。

四階段週期實戰研判

1. 築底累積期：虧損拋壓衰竭

NUPL 運行於負值區間，虧損供應佔比居高不下。觀察重點在於：當幣價再次下探前低或創微幅新低時，已實現虧損額度是否呈現底背離式縮減；若拋售規模顯著萎縮且 aSOPR 逐步貼近 1.0，表明主動割肉動能正步入尾聲。

2. 復甦轉強期：穿越解套阻力帶

盈利供應佔比重新收復 50% 基準線，NUPL 跨越 0 軸轉正。aSOPR 會在 1.0 水準多次受阻或反覆回踩。當 aSOPR 跌破 1.0 後能被迅速買盤承接並重新站穩，顯示市場具備足夠的承接力道消化前期的解套賣壓。

3. 趨勢主升期：短期持有者成本支撐

盈利供應佔比進入 90% 以上鈍化區，NUPL 進入信念與亢奮分區。此時應將焦點轉向短期持有者（持幣小於 155 天）的平均成本線（STH Realized Price）。在強勢多頭格局中，價格回調通常在該成本線附近獲得動態支撐。

4. 分發與轉折期：鏈上結構性走弱

價格在高位震盪或嘗試衝高，但 NUPL 無法刷新前期高點；aSOPR 跌破 1.0 後回抽乏力；短期持有者成本線被有效跌破。多項指標若形成同步背離，表明籌碼分發已進入深水區，市場承接結構出現轉弱跡象。

鏈上籌碼交叉驗證：URPD 與持有者年齡分層

URPD（UTXO 實現價格分佈）將現存所有 UTXO 按其生成時的價格區間展開為分佈直方圖，直觀展示籌碼在不同價格帶的堆積密度。籌碼密集區常構成未來的潛在支撐或阻力帶。若當前市價下方緊鄰龐大的密集成交帶，回調時的緩衝墊相對厚實；若下方籌碼分佈稀疏，價格回撤時的調整速度往往更為劇烈。

結合持有者群體分析時需注意標準定義：鏈上通常以 155 天幣齡 為界劃分長期持有者（LTH）與短期持有者（STH）。長期持有者供應量的增減，本質是代幣在鏈上未移動時間跨過或低於 155 天閾值的結果，不能直接等同於即時的資金買賣行為，需同步配合交易所進出流量與實體聚類數據綜合研判。

個人鏈上監控清單與覆盤框架

在應用上述框架時，建議建立規律的記錄習慣：每週固定時間節點採集數據，記錄指標讀數與市場結構假設。當全網實現價格與市價出現極端乖離時，市場最終會透過兩種途徑修復不平衡：一是價格向全網成本基礎大幅回調，二是透過持續的高位充分換手，讓更多 UTXO 在更高價格重新標記成本，進而逐步抬升實現市值與整體成本地基。

常見問題（FAQ）